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建議理由

  大族激光汽車激光焊接業(yè)務的積極篇章已開始展開。與傳統(tǒng)的電阻焊接業(yè)務相比，汽車激光焊接業(yè)務的長期增長趨勢可能很快會迎來拐點，得益于：1)激光焊接的滲透率將翻番，預計從2015年的10%提高至2018-19年的20%，因為收益可能即將超過成本；2)汽車產(chǎn)能升級需求充足，同時對生產(chǎn)精度要求的提高也支撐采用安裝激光焊接系統(tǒng)；3)大族激光等本土供應商的技術改善可能會顯著降低價格(與國外品牌相比)，從而吸引合資企業(yè)和本土企業(yè)客戶。

  推動因素

  1)預計，未來三年汽車激光焊接業(yè)務對大族激光的收入貢獻分別為人民幣3億/5億/8億元，高達總收入的8%。在我們看來，汽車激光焊接業(yè)務可能是增長最快的板塊，2015-18年預期收入年均復合增長119%。

  2)我們預計大族激光的盈利將加速增長，2016-18年年均復合增速達到31%(而2013-15年為17%)，得益于以下推動因素的共同作用：a)消費電子產(chǎn)品升級,尤其提高了對激光加工的應用；b)鋰電池容量增加；c)光纖激光發(fā)生器自主生產(chǎn)。目前,我們對大族激光的2016-17年盈利預測較萬得市場預測高6%/14%。

  估值

  大族激光的估值仍具吸引力，當前股價對應22倍的2016年預期市盈率，2016-18年預期每股盈利年均復合增長31%(而2004-15年平均市盈率為25倍，盈利年均復合增長29%)，我們認為這意味著來自汽車行業(yè)的增長潛力尚未計入估值。我們基于2017年預期EV/GCIvs.CROCI/WACC的12個月目標價格為人民幣32.76元，隱含42%的上行空間，2016/17年預期市盈率為31倍/24倍。我們重申對大族激光的買入評級，其仍位于我們的地區(qū)強力買入名單。

  主要風險

  汽車行業(yè)資本開支慢于預期;本地/海外市場競爭加劇。