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大族激光汽車激光焊接業(yè)務(wù)的積極篇章已開始展開。與傳統(tǒng)的電阻焊接業(yè)務(wù)相比，汽車激光焊接業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)可能很快會(huì)迎來拐點(diǎn)，得益于：1)激光焊接的滲透率將翻番，預(yù)計(jì)從2015年的10%提高至2018-19年的20%，因?yàn)槭找婵赡芗磳⒊^成本；2)汽車產(chǎn)能升級(jí)需求充足，同時(shí)對(duì)生產(chǎn)精度要求的提高也支撐采用安裝激光焊接系統(tǒng)；3)大族激光等本土供應(yīng)商的技術(shù)改善可能會(huì)顯著降低價(jià)格(與國(guó)外品牌相比)，從而吸引合資企業(yè)和本土企業(yè)客戶。

  推動(dòng)因素

  1)預(yù)計(jì)，未來三年汽車激光焊接業(yè)務(wù)對(duì)大族激光的收入貢獻(xiàn)分別為人民幣3億/5億/8億元，高達(dá)總收入的8%。在我們看來，汽車激光焊接業(yè)務(wù)可能是增長(zhǎng)最快的板塊，2015-18年預(yù)期收入年均復(fù)合增長(zhǎng)119%。

  2)我們預(yù)計(jì)大族激光的盈利將加速增長(zhǎng)，2016-18年年均復(fù)合增速達(dá)到31%(而2013-15年為17%)，得益于以下推動(dòng)因素的共同作用：a)消費(fèi)電子產(chǎn)品升級(jí),尤其提高了對(duì)激光加工的應(yīng)用；b)鋰電池容量增加；c)光纖激光發(fā)生器自主生產(chǎn)。目前,我們對(duì)大族激光的2016-17年盈利預(yù)測(cè)較萬得市場(chǎng)預(yù)測(cè)高6%/14%。

  估值

  大族激光的估值仍具吸引力，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)22倍的2016年預(yù)期市盈率，2016-18年預(yù)期每股盈利年均復(fù)合增長(zhǎng)31%(而2004-15年平均市盈率為25倍，盈利年均復(fù)合增長(zhǎng)29%)，我們認(rèn)為這意味著來自汽車行業(yè)的增長(zhǎng)潛力尚未計(jì)入估值。我們基于2017年預(yù)期EV/GCIvs.CROCI/WACC的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格為人民幣32.76元，隱含42%的上行空間，2016/17年預(yù)期市盈率為31倍/24倍。我們重申對(duì)大族激光的買入評(píng)級(jí)，其仍位于我們的地區(qū)強(qiáng)力買入名單。

  主要風(fēng)險(xiǎn)

  汽車行業(yè)資本開支慢于預(yù)期;本地/海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。